Multi aset: membangun portofolio yang tangguh melalui siklus pasar

 Kami percaya kepentingan investor dapat dilayani dengan baik dengan berfokus pada tema makro dan menggabungkan wawasan tersebut dengan pandangan alokasi aset pasar modal dalam kerangka manajemen risiko.

Ulasan 2020: kelas aset menunjukkan rebound yang lebih kuat daripada ekonomi makro yang mendasarinya

2020 adalah tahun yang tidak diharapkan siapa pun, tetapi paling cepat disesuaikan. Pandemi mendorong aksi jual pasar tanpa pandang bulu pada bulan Maret. Dalam pandangan kami, ini bukan tentang risiko sistemik dan lebih merupakan mekanisme koping ketika menghadapi krisis dengan kedalaman dan durasi yang tidak pasti,lebih lanjut ad di Bacadenk.com

Pemerintah dan bank sentral bereaksi cepat: Federal Reserve AS (Fed) memangkas suku bunga sebesar 150 basis poin, menurunkan kisaran target menjadi 0% hingga 0,25% dan memberlakukan langkah-langkah penyediaan likuiditas yang ekstensif.¹ Stimulus triliunan dolar, termasuk subsidi upah dan cuti, juga disetujui oleh pemerintah di seluruh dunia. Langkah-langkah ini mendukung ekonomi global pada awal pandemi COVID-19. Pasar modal, bagaimanapun, bereaksi jauh lebih positif: momentum kuat dalam aset berisiko mendorong kinerja ekuitas, serta emas, yang menembus angka US$2.000 per ons² untuk pertama kalinya. Sementara itu, angka PDB mengungkapkan kedalaman penuh resesi, dengan negara-negara G20 mengalami penurunan pertumbuhan sebesar 6,9% untuk kuartal kedua.³ Amerika Serikat mengalami penurunan 31,4%,⁴ sementara Inggris,⁵ Jepang,⁶ dan India mengalami penurunan. turun 19,8%, 27,8%, dan 23,9%,⁷ masing-masing. China adalah pengecualian, kembali ke pertumbuhan moderat pada periode yang sama.

Namun, pada bulan September dan Oktober, kami melihat sentimen meredup karena ketidakpastian seputar pemilihan presiden AS mengemuka. Pada periode setelah pemilihan, aset berisiko menguat dengan kuat, terutama dengan penambahan berita positif terkait vaksin. Aset berisiko memperpanjang kenaikan dalam reli pasca pemilihan; untuk ekuitas, indeks MSCI AS dan Asia ex-Jepang mengungguli.⁹ Dari segi sektor, teknologi informasi (TI) dan kebijaksanaan konsumen memimpin sepanjang tahun, karena penguncian terkait COVID-19 mendorong peningkatan permintaan untuk ekuitas dan perusahaan dengan pertumbuhan lebih tinggi dengan online ekosistem yang dapat menopang model bisnis mereka dengan lebih baik selama pandemi. Menjelang akhir tahun, reli meluas ke siklus dan nilai saham. Dalam pendapatan tetap, obligasi korporasi global memimpin, naik 9,0%,

Obligasi imbal hasil tinggi dan pasar berkembang (EM) global memberikan pengembalian 5,0%.¹⁰ Pada paruh akhir tahun ini juga terlihat pelemahan dolar AS yang, selain beberapa rotasi dari aset pertumbuhan AS ke dalam siklus dan nilai global, juga menambah tesis investasi yang memperdebatkan peningkatan eksposur terhadap aset non-dolar AS.

Ekuitas taktis—rotasi siklis dengan preferensi untuk Amerika Serikat dan Asia

Di sisi ekuitas (dan secara geografis), kami percaya bahwa likuiditas pasar akan terus mendukung harga saham AS pada tahun 2021 terutama karena faktor risiko jangka pendek, seperti ketidakpastian politik AS, menghilang. Namun, politik global akan terus menjadi berita utama, terutama hubungan antara Amerika Serikat dan China—bahkan di bawah pemerintahan Biden yang baru. Saham-saham EM, didukung oleh kebijakan moneter yang mendukung dan sangat dipengaruhi oleh perdagangan dan manufaktur global, juga akan terus menunjukkan kinerja yang lebih baik dalam pemulihan. Dua wilayah — Amerika Serikat dan Asia (sebagian besar Cina) — lebih disukai ketika mempertimbangkan penentuan posisi taktis. 

Secara sektoral, kita dapat melihat sektor TI melanjutkan tren kepemimpinannya; namun, sektor ini mungkin berada di bawah pengawasan pajak dan peraturan lebih lanjut di bawah pemerintahan Biden. Kebijaksanaan konsumen adalah sektor lain yang menjadi fokus, meskipun valuasinya meningkat. Dari perspektif gaya, kami menyadari bahwa stimulus lebih lanjut dan pembukaan kembali ekonomi dapat memacu gelombang kedua rotasi dari pertumbuhan menjadi nilai dan siklus. Sektor nilai mungkin tampak relatif murah, tetapi kekhawatiran kami adalah bahwa mereka bisa tetap seperti itu. Dengan demikian, memiliki beberapa eksposur pada tahap ini, kami percaya, adalah pendekatan yang tepat. Didukung oleh suku bunga yang rendah, bias pertumbuhan masih menguntungkan, meskipun dalam waktu dekat, beberapa pasar siklus dan berorientasi nilai, seperti Eropa dan Jepang, patut dipertimbangkan.

Pendapatan tetap taktis—perburuan hasil

Kami berharap The Fed mempertahankan suku bunga pada batas bawah nol, tanpa terjun ke wilayah negatif. Namun, lingkungan hasil rendah seperti itu adalah resep untuk pengembalian pendapatan tetap yang anemia di pasar maju (DM). 

Oleh karena itu, masalah utang EM dan imbal hasil tinggi global berada dalam cakupannya. Yang pertama menawarkan valuasi yang lebih baik ditambah potensi hasil yang lebih besar untuk masalah mata uang lokal (meskipun dengan mengorbankan volatilitas yang lebih tinggi). Demikian pula, ketidakpastian jangka pendek yang berkelanjutan akan menawarkan titik masuk yang menarik bagi investor untuk obligasi global dengan imbal hasil tinggi. Sementara itu, korporasi melihat akses permodalan yang lebih baik, yang seharusnya meningkatkan metrik risiko kredit mereka dan memperbaiki ekspektasi tingkat default. Saat kita beralih di luar pandangan taktis jangka pendek ini dan mengeksplorasi ide-ide strategis jangka panjang, tema-tema spesifik menjadi lebih menonjol.

Tema struktural—melemahnya dolar AS, mundurnya globalisasi

Secara struktural, langkah-langkah peningkatan likuiditas Fed dan suku bunga yang terus-menerus rendah kemungkinan akan membuat dolar AS melemah secara bertahap dari waktu ke waktu. Ini akan menghadirkan penarik moderat untuk aset EM, yang selanjutnya mendukung sikap kelebihan berat badan strategis kami terhadap aset tersebut. 

Karena itu, kami ingat bahwa ketegangan AS-China akan tetap menjadi poin pembicaraan utama, bahkan di bawah pemerintahan Biden. Dengan asumsi transisi yang mulus ke pemerintahan baru AS pada 20 Januari, kami tidak mengharapkan perubahan material dalam kebijakan luar negeri AS terhadap China, kami juga tidak mengantisipasi tindakan keras yang diberlakukan oleh pemerintahan Trump (misalnya, tarif perdagangan, pencabutan visa, sanksi, dan pembatasan perjalanan). Memang, keputusan pemerintahan Biden untuk memprioritaskan perubahan iklim dan hak asasi manusia dapat menghadirkan tantangan baru bagi hubungan AS-China. Sementara itu, potensi pemisahan keuangan telah meningkat – jika Amerika Serikat menindaklanjuti dengan sanksi keuangan tambahan terhadap perusahaan China serta ancaman tindakan lebih lanjut. 

Di luar Amerika Serikat, persepsi blok perdagangan Barat yang lebih besar tentang China juga akan memiliki implikasi geopolitik. Deglobalisasi kemungkinan akan terus meningkat seiring kita bergerak maju dan dapat mendorong ekonomi ke arah kelompok perdagangan yang lebih kecil dan lebih regional. Tema struktural ini mencerminkan pandangan strategis jangka panjang, beberapa di antaranya berbeda dari pertimbangan yang lebih taktis.

Pandangan strategis—melihat ke arah EM

Untuk prospek strategis lima tahun kami, investor dapat memilih EM, baik dalam ekuitas maupun pendapatan tetap. Kebijakan moneter yang terus mendukung, siklus rebound global yang lebih sinkron, dan dolar AS yang lebih lemah akan memungkinkan ekuitas EM untuk mempertahankan profil pertumbuhan yang kuat dengan valuasi jangka panjang yang menarik. Peluncuran vaksin yang sukses akan menjadi game changer bagi perekonomian Amerika Latin, Indonesia, dan India; namun, solusi medis tidak mungkin mendorong solusi ekonomi yang kuat dan cepat. Stimulus fiskal sepertinya tidak akan cukup untuk memicu pemulihan ekonomi yang cepat karena pengembalian ke tingkat pertumbuhan sebelum COVID-19 kemungkinan akan didorong ke tahun 2022. Namun demikian, secara relatif (strategis), kami melihat ekuitas dan pendapatan tetap yang lebih tinggi pengembalian di EM versus DM.

Di dalam EM, Asia lebih menarik mengingat ekonominya yang lebih sehat dibandingkan Amerika Latin dan Eropa yang sedang berkembang. Titik awal yang relatif lebih kuat di Asia dibandingkan dengan ruang EM luas lainnya memberikan kemungkinan yang lebih tinggi dari langkah-langkah stimulus yang ditargetkan dan pelonggaran standar kredit. Di Amerika Serikat, valuasi yang lebih tinggi dan dolar AS yang melemah berarti bahwa investor dapat mengambil sikap netral yang lebih strategis terhadap sektor ekuitasnya dalam jangka waktu yang lebih lama.

Dari perspektif multi-aset, di dunia di mana investor merasa semakin terdorong untuk meraih hasil, kami percaya bahwa peluang paling menarik terletak di luar ruang utang negara, menjadikan kredit global tingkat investasi dan masalah imbal hasil tinggi sebagai preferensi. Sementara investor harus mengawasi sektor-sektor tertentu yang memiliki hasil biner yang jauh lebih ditentukan oleh jalur COVID-19, seperti energi dan perawatan kesehatan, kami yakin ada ruang yang cukup untuk menjalankan segmen ini selama lima tahun ke depan.

Di mana ketidakpastian dan peluang bertabrakan

2020 melihat investor merangkul risiko meskipun salah satu lingkungan makro paling tertekan dalam satu abad; 2021 harus tentang menyeimbangkan apa yang terasa seperti kepuasan pasar dengan risiko yang meningkat. Penggerak pasar utama untuk tahun 2021 kemungkinan adalah The Fed dan dolar AS, upaya stimulus pemerintah, China, jalur COVID-19, dan keberhasilan vaksin. Kami memperkirakan The Fed akan lebih reaksioner daripada sebelumnya pada musim semi 2020 dalam mengantisipasi bahwa berakhirnya penguncian COVID-19 akan melepaskan permintaan ekonomi yang terpendam, memacu pemulihan yang dipimpin konsumen. Ekspansi neraca The Fed terhenti dan pertumbuhan ekspansi neraca telah sideways sejak Juni 2020. 

Geopolitik akan tetap menjadi risiko utama. Kami tidak mengharapkan pemerintahan Biden untuk menghapus tarif fase satu pada impor China, dengan harapan akan sedikit perubahan kebijakan dalam waktu dekat. Amerika Serikat dan Eropa, bagaimanapun, dapat melihat peningkatan hubungan di bawah Biden.

Yang mengatakan, ada peluang dalam ambiguitas. Kami percaya bahwa kepentingan investor dapat dilayani dengan baik dengan berfokus pada tema makro dan menggabungkannya dengan pandangan alokasi aset pasar modal dalam kerangka manajemen risiko. Ini harus menunjukkan cara untuk menangkap peluang sambil mengelola potensi risiko turun dan naik, memberi investor solusi berkelanjutan dan tangguh yang dapat bertahan dari siklus pasar.